注意海外货币政策变化、注意政策国内经济回升力度等

从估值和交投活跃度来看，海外货币回升当前A股已经处于历史偏低水平，变化考虑到近期市场的国内反弹主要由风险偏好回升驱动，而基本面和流动性并未发生明显变化，经济故预计短期A股市场将呈横盘整理。力度建议投资者密切关注海外主要央行对于货币政策的注意政策表态、美元流动性的海外货币回升变化以及国内经济回升的力度。

国庆节假期归来，变化A股市场先抑后扬。国内上证综指在跌破3000点后连续上涨，经济目前上方面临3100点整数关口。力度从驱动因素来看，注意政策近期的海外货币回升反弹主要源于市场情绪谨慎后的风险偏好修复，而国内外基本面和流动性并未发生明显变化。变化10月10日，受国庆节假期美国非农数据好于预期、海外货币紧缩担忧有增无减、地缘局势升级等因素影响，A股出现调整。而10月11日以来，由于9月社融信贷数据改善、部分龙头公司三季报超预期、产业政策预期偏积极，市场开启反弹行情。在此过程中，中小指数表现优于大指数，IM和IC明显跑赢IF和IH。

通胀拐点尚未出现，美股压力仍存

10月13日，美国劳工部发布的数据显示，该国9月CPI同比上涨8.2%，预估为8.1%，前值为8.3%；CPI环比上涨0.4%，预估为0.2%，前值为0.1%。从分项来看，在消费需求下降、库存偏高的影响下，能源（如原油）和供应链（如二手车、服饰等）价格继续回落，而房租、医疗服务、机票等价格上涨，这是通胀继续超预期的主要原因。

9月CPI数据是11月2—3日美联储议息会议前公布的最后一个重要数据，加之10月初公布的9月非农通胀强劲，其中失业率为3.5%，创出新低，使得11月加息75BP更加没有悬念，12月是否继续加息75BP则有待进一步观察。

从海外角度来看，当前影响全球股票市场风险偏好的关键在于美元流动性收紧，而导致美元流动性收紧的根源在于通胀居高不下。美国经济面临着就业市场过热、需求强劲与供应链受限的问题。为了实现通胀率降至2%的目标，就必须通过较高的利率、放缓的经济增速与疲弱的就业市场来实现。通胀会因为通胀预期而自我强化，如果在今年四季度通胀无法得到压制，那么市场就会将通胀预期带进明年，届时压制通胀的难度更大。因此，金融政策必须保持较长时间的紧缩。也就是说，美国通胀确定性拐点不仅决定了市场预期的拐点，也决定了作为全球资产定价之锚美债利率的拐点，其能够有效对冲美国经济衰退所带来的分子端企业盈利的下滑。若通胀趋向长期化，则美联储会持续紧缩，直至成功压制通胀，进而给美国经济增长带来更大压力。届时，分子端企业盈利的下滑和分母端流动性的紧缩会共同向市场施压，制约美股估值的提升。

在美联储12月议息会议之前，至少还有两次CPI和非农数据发布，尤其是11月中旬的10月通胀数据较为重要。由于存在明显的高基数，通胀数据大概率明显回落，除非环比再度大幅超预期。如果通胀数据能够明显改善，那么就可以成为紧缩政策退坡的一个契机。反之，若通胀数据居高不下，则在衰退和紧缩预期的共同作用下，不排除美股市场再度剧烈调整的可能性。总而言之，只要美国通胀尚未见到明显拐点，美联储紧缩的脚步就不会停止。在此背景下，全球总需求将继续回落，美股市场压力仍存，十年期美债收益率势必高位盘整，北向资金的双向波动也会更加频繁。

A股维持振荡态势，风格趋向均衡

从估值和交投活跃度来看，A股已经处于历史偏低水平，市场风险有限，但转机仍需主要矛盾缓解及政策面出现更多潜在催化剂。海外衰退和紧缩的风险挥之不去，地缘政治问题又悬而未决，国内稳增长政策的力度和经济复苏的强度将成为支撑A股估值的关键。目前来看，政策发力向实体经济传导能否更加顺畅、中长期贷款增速能否持续回升，还有待进一步观察。

具体而言，海外方面，经过数轮鹰派加息，美联储政策利率进入更加限制性的区间。9月CPI数据公布后，市场开始预期最快的加息时刻已经过去，并一度引发美股反弹。然而，通胀的黏性和“工资-通胀”的螺旋性并未指示加息的必要性下降，非农数据的强劲也表明美联储加息的基础仍存。这意味着四季度通胀数据的走向非常关键，如果通胀数据明显回落，那么加息周期将走到一个方向和速度需要相应调整的节点。历史上看，美联储紧缩周期结束后，美元指数大概率随之下行，美元流动性收紧的压力也将得到缓解，其有利于全球股票市场风险偏好的回升。国内方面，当前经济复苏在局部地区疫情反复、地产周期尚未见到明显拐点、海外需求继续回落的背景下存在挑战。9月CPI数据并未突破3%，进一步打消了市场对于今年政策收紧的顾虑。如果后续沿着短期政策稳增长、中长期改革提活力的方向释放内需潜力、激发创新活力、促使经济及企业盈利增长逐步回归正常增长轨道，那么A股市场就会迎来趋势性机会。

操作上，当前A股已经处于历史偏低水平，考虑到近期市场的反弹主要是由短期风险偏好回升所驱动，基本面和流动性并未发生明显变化，故预计短期A股市场将呈横盘态势，建议投资者密切关注海外主要央行对于货币政策的表态、美元流动性的变化以及国内经济回升的力度。若上述因素发生不利变动，则多单止盈离场。（作者单位：一德期货）

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